专精特新 | 华菱线缆：特种线缆领域国家专精特新“小巨人”（2022年报）

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2020年11月13日，华菱线缆获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司始建于1951年，于2021年在深交所主板挂牌上市，在特种线缆领域居龙头地位。

华菱线缆主要从事电线电缆的研发、生产及销售，是国内领先的特种专用电缆生产企业之一，主要产品包括特种电缆、电力电缆、电气装备用电缆、裸导线等。公司不断开拓特种电缆这一细分市场，为航空航天、融合装备、轨道交通及高速机车、矿山、新能源、工程装备、数据通信等领域提供专业化、高品质的特种电缆产品。

通过盘点华菱线缆2022年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司营收有所增长，但毛利润、核心利润和净利润均在下滑，业绩表现为增收不增利的现象。净利润减少，主要由于商业债权减值造成。

2、毛利率下降，导致核心利润率降低。经营资产周转效率和经营活动盈利性的双重下滑导致经营资产报酬率的下滑。

3、股东权益撬动资产的能力有所提高，但总资产报酬率下滑拖累华菱线缆ROE下滑。

4、2022年经营活动现金流增加，但仍存在资金缺口。拉长时间周期看，经营活动本身不具备造血能力，无法支撑投资活动对资金的需求，需靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

5、经营活动与投资活动仍存在资金缺口，但缺口迅速减小。公司融资手段多元，以债权流入和其他流入为主。华菱线缆金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对华菱线缆2022年报关键特征的解读。

公司营收有所增长，但毛利润、核心利润和净利润均在下滑，业绩表现为增收不增利的现象。2022年报华菱线缆营业总收入30.15亿元，同比增速19%，毛利润4.26亿元，同比增速-9%，核心利润1.10亿元，同比增速-31%，净利润1.10亿元，同比增速-18%。

净利润减少，主要由于商业债权减值造成。华菱线缆2022年报净利润1.10亿元，其中以经营活动产生的核心利润为利润的核心支柱，资产及信用减值出现损失，对利润产生了一定负面影响。其中，商业债权发生减值0.19亿元，是减值的主要构成。

拉长时间周期看，经营活动本身不具备造血能力，无法支撑投资活动对资金的需求，需靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

从华菱线缆2022年报的现金流结构来看，期初现金4.81亿元，经营活动净流入0.55亿元，投资活动净流出3.40亿元，筹资活动净流入2.16亿元，累计净流出0.68亿元，期末现金4.13亿元。

从华菱线缆2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金3.47亿元，经营活动净流出1.31亿元，投资活动净流出5.95亿元，筹资活动净流入7.92亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流入0.66亿元，期末现金4.13亿元。

2022年经营活动现金流增加，但仍存在资金缺口。华菱线缆2022年报经营活动现金净流入0.55亿元，较2022年报增加3.53亿元，2020年报到本期经营活动累计产生资金缺口1.31亿元。

公司融资手段多元，以债权流入和其他流入为主。华菱线缆2022年报筹资活动现金流入9.21亿元，较2021年报减少1.36亿元，增速-12.88%，筹资活动现金流入有所减少。筹资流入主要来源于债权流入（68.40%）。债务净流入-0.34亿元，较2021年报减少2.93亿元，公司开始偿还历史债务。

资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

2022年12月31日华菱线缆资产总额35.71亿元，与2022年09月30日相比，华菱线缆资产增加3.14亿元，资产规模有所增长，资产增速9.63%。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。与2021年12月31日相比，经营资产占比明显增长，货币资金占比明显降低，华菱线缆在资产配置上表现出向经营资产倾斜的趋势。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比46%，其他经营资产占比29%，存货占比14%,。

股东权益撬动资产的能力有所提高，但总资产报酬率下滑拖累华菱线缆ROE下滑。

2022年报华菱线缆ROE7.66%，较2021年报减少4.25个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率3.55%，较2021年报减少2.79个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数2.41倍，较2021年报提高0.52倍，股东权益撬动资产的能力提高。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年12月30日东方电缆(603606)的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、经营负债、股东入资的并重驱动型。其中，利润积累、金融负债是资产增长的主要推动力。

毛利率下降，导致核心利润率降低。经营资产周转效率和经营活动盈利性的双重下滑导致经营资产报酬率的下滑。

2022年报华菱线缆经营资产报酬率4.48%。较2021年报，经营资产报酬率降低5.87个百分点，降幅56.74%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率3.65%。与2021年报相比，核心利润率下滑2.62个百分点，降幅达41.82%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率1.23次，较2021年报减少0.42次，降幅为25.64%，经营资产周转效率有所恶化。

华菱线缆2022年报毛利率14.13%，与2021年报相比，毛利率下滑4.31个百分点，毛利率降低。核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。

投资流出增加，主要流向了理财等投资。华菱线缆2022年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比88.95%。华菱线缆2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比88.02%。

产能有所收缩。2022年报华菱线缆产能投入0.59亿元，处置22.15万元，折旧摊销损耗0.34亿元，新增净投入0.25亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例8.30%，产能以维持和更新换代为主。

经营活动与投资活动仍存在资金缺口，但缺口迅速减小。2022年报华菱线缆经营活动与投资活动资金缺口2.85亿元较2021年报减少2.45亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口7.26亿元。

华菱线缆金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年12月30日华菱线缆金融负债率15.84%，较2021年12月31日降低9.08个百分点，金融负债水平降低。

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截至2022年底，华菱线缆在A股的整体排名上升至第3255位，2023Q1排名下降至第3409位，在线缆部件及其他行业中的排名从2022年底的第229位上升至第228位。截止2023年6月20日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，华菱线缆估值曲线处在合理水平区间。

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