预制棒量产与特种光电线缆市场将成主要亮点

    中天科技是我国特种光电线缆的领军企业:公司特种光电线缆诸如OPGW、OPCC、ADSS、海底光电线缆等产品多年保持市场龙头地位,特种电力导线在市场占有率第一。产品竞争优势主要来源于公司光电线缆产业链的完整整合,具备从光预制棒、光纤拉丝、普通光缆、以及各类特种光电线缆等完整产业链一体化的生产与研制能力。公司承担或参与过国家光电线缆标准制定有10多项,获得国家专利100多项,自主研发力强。
    预制棒产能释放是稳定光纤光缆业务毛利率的关键:我们预计2012-2014年中天光棒业务收入分别为1.60亿元、3.15亿元、4.10亿元;对应的光棒产量预测分别是180吨、400吨、600吨,将分别为当年贡献净利0.37亿元、1.33亿元、1.87亿元,从而确保光纤光缆业务毛利率维持平稳趋势。
    节能导线、海底电缆将改善公司电力线缆的盈利能力:目前中国特种导线占电缆总用量比例约3%至4%左右,而海外发达地区普遍达到60%,未来市场前景广阔;海底电缆已突破美国高端市场,高毛利率的海外出口市场为公司持续发展奠定坚实基础。
    投资建议
    我们认为2013年我国光纤光缆需求总量仍将维持平稳趋势,看好公司预制棒产能释放将提升光纤毛利率,以及特种导线、海底光电缆出口的中长期市场前景;我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.56元(增11%)、0.69元(23%)和0.81元(17%),我们认为未来三年公司将处于平稳增长期,而目前股价存在明显低估,首次给予公司“买入”评级。
    估值
    参考光纤光缆及配套设备细分行业平均估值2013年15.7倍PE,对应中天科技目标股价为10.80元;采用WACC估值方法,取平均资金成本为9.40%,TV增长率为3%,公司DCF估值为9.82元。最终我们给予公司估值区间为9.82元10.80元。
    风险
    光纤光缆需求下滑导致供给严重过剩,光纤价格大幅低于我们预期的风险;其次,公司光纤预制棒产能释放的实际进程低于我们预期的风险。